千亿增量资金静候门外，3000点隐现跌出来的机会

A股市场总是变幻莫测，在MSCI约千亿增量资金静候门外的前几个月，这个市场就上演了两波风格明显的行情。

农历狗年春节后，A股市场演绎小票反弹行情，短短1个多月时间里，创业板指数反弹20%以上；与此同时，大盘蓝筹挥别过去两年的结构性牛市，短短两个月时间里上证50指数下跌了18%。进入4月份，上证50、沪深300、中证500、中小板等A股市场主要指数全部步入跌途，而创业板成了领跌先锋。

截至4月17日收盘，上证指数跌至3066.8点，逼近3000点整数关口。“过去一段时间，该发生的都已经发生过了，不该发生也会发生。”上海一位大型公募的投资经理对第一财经称，眼下正值年报、一季度披露的时间窗口期，市场最为看重的指标是真实业绩。接下来没有必要在纠结于买大买小，未来整个市场可能会表现为整体均衡、各板块内部因为业绩差异而分化明显。

风格切换成行

A股市场上的风格切换还是来了。在此之前的1月31日至于2月5的4个交易日，上证50指数连涨4日，累计涨幅超过3.3%。与此同时，弱势已久的创业板指数则还在继续寻底。

一些聪明的资金借道ETF市场实现了精准布局。据Wind统计，截至4月17日，易方达创业板ETF场内份额为62.4945亿份，远高于一季度末的52.2345亿份和去年末的30.7345亿份。若按照4月17日的二级市场收盘价格估算，今年以来易方达创业板ETF光场内流通份额的规模就足足增长了50亿以上。另一只创业板ETF的规模增长幅度更为明显。华安创业板50ETF场内流通份额去年末的2.8829亿份直接增长到了52.5779亿份，短短4个多月增长了近50亿份。按照4月17日二级市场的0.67元的价格来看，其间规模增长超过了30亿元。与此同时，虽然以上证50及沪深300等指数为挂钩标的多只ETF虽然规模也在增长，但变动幅度并不明显。

这一次，大小票之间的估值差再一次被拉大。据Wind资讯统计，截至2月5日，创业板、上证50、沪深300三者的市盈率分别为43.9279倍、13.3054倍、15.6302倍，当日上证50估值为创业板的三成左右。到了3月31日，创业板与上证50的估值分别为55.3813倍、10.9098倍，也就是说此时上证50的估值水平只有创业板的两成不到。

从大众视野来看，创业板与上证50风格切换之所以发生是“跌多必涨和涨多必跌”的道理。上证50的牛市维持了2年之久，实现了65%左右的反弹幅度，相关个股翻倍或者增长数倍者辈出。反观同期，创业板指数整体跌幅超过40%，股价腰斩者众多。一涨一跌之间，创业板与主板之间的估值剪刀差得到了大幅缩减。

不过在一些业内人士看来，若把时间周期拉长，主导A股市场走势的因素始终是业绩。眼下正值A股财报披露期。从已披露的2017年年报、一季报及预告的情况来看，创业板近期的反弹行情与业绩的改善休戚相关。

财通证券分析师姚玭称，市场风格变化的背后，是主板蓝筹和创业板之间的相对业绩表现变化。2018年一季报创业板业绩增速大幅回升；大概率2018年主板和创业板业绩增速的剪刀差会收窄。

据兴业证券统计，从已披露一季度业绩预告的617 只可比的创业板标的情况来看，一季度业绩预计增速为 29%。剔除盈利和收入规模对板块有较大影响的温氏股份之后，预计增速为 32%，较 2017 年一季度的增速有较大回升。

姚玭又称，蓝筹股下跌的主要因素在于市场对经济的担忧，对需求下滑的担忧仍在发酵。直接受到影响的是金融地产及黑色系周期股，后周期的消费也将面临越来越大的压力。

盘面再变

进入4月份，创业板的反弹行情出现了戛然而止的迹象。与前些时日快速反弹不同的是，创业板指数超越大盘和上证50的跌势。4月至今，创业板指数、上证综指、上证50三大指数的跌幅分别为6.14%、3.22%、3.18%，其中光4月17日一日，创业板指数跌幅就达到2.99%。与此同时，A股上证综指最新点位为3066.8点，距离3000点关口仅有约2%的下跌幅度。

在市场整体往下的大背景下，反弹中的创业板显然难以独善其身。海通策略分析师荀玉根称，

以创业板为代表的中小市值公司虽然一季度业绩增速强劲反弹，但是我们应该看到，大部分业绩增速贡献来自于少数医药、通信和传媒领域，大部分创业板业绩增速仍面临较大压力。2018 年，2015 年并购的公司业绩承诺期已过，业绩下滑的概率提升，在7月创业板半年度业绩预告落地之前，市场对于创业板公司业绩不及预期的担忧始终存在。

另有券商人士称，今年的A股市场像去年年初一样对经济充满担忧，但是3 月以来，部分高频数据的改善让部分投资者重新燃起了对经济的信心，但是由于今年中国在去杠杆的大背景下，地产融资和地方政府的融资收到较大限制，因此，对经济的担忧仍然挥之不去。3 月进口数据和社融再次低于预期，将会进一步打击对经济的信心。

不过，市场的调整似乎也是布局真正有业绩的上市公司的好机会。摩根士丹利华鑫基金称，短期的波动不会改变中国产业升级和大国崛起的大趋势。随着年报和一季报的陆续发布，又到了进一步甄选和跟进优质公司的阶段。事件冲击带来的剧烈市场震荡，正是中期布局优质成长股和白马股的好时点。

瑞银证券中国首席策略分析师高挺称，再有几周MSCI主要指数即将把A股纳入其中，在纳入比例为5%的情况下，或许吸引185亿美元流入中国。重要的是，随着流入的管制减少，A股在MSCI指数中的权重未来也可能逐步从现在的5%上调到20%，届时全球投资者将对A股产生较大的影响，例如蓝筹和低风险高质量股票可能会受到青睐。