年报看台｜券业龙头调结构加速，国泰君安利息净收入增逾两成

3月29日晚，国泰君安发布2017年年报。2017年公司实现营业收入238亿，同比下降7.6%；归母净利润98.8亿，同比增长0.41%；扣非归母净利润91.9亿，同比增长11.6%。从具体业务来看，经纪、投行、资管业务等均居行业前列，但相关收入同比仍出现不同幅度下滑。

行业经营整体下滑、业务监管全面从严延续，资本实力与转型创新成了券业角力的重要战场。国泰君安在去年完成 H 股与 A 股可转债发行上市，截至去年末，净资本以964亿跃居行业前列。而在去年，国泰君安信用业务的利息净收入同比增逾两成，净资本优势已开始凸显。基于资本实力和牌照优势，分析师也看好公司自营业务的发展。

加速业务结构调整

行情波动与监管变化对券业的影响，在国泰君安年报中有很明晰的体现。

根据证券业协会的统计，我国证券业去年实现营业收入3113.28 亿元、净利润1,129.95亿元，分别同比下降 5.09%、8.47%。行业的周期性特征仍难回避，受市场波动等影响明显。

国泰君安年报显示，尽管多项业务规模居于行业前列，但业绩仍出现不同程度下滑。以经纪业务为例，国泰君安去年股票基金交易市场份额5.89%，排名行业第二，较上年增长0.8个百分点；代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）市场份额5.57%，排名行业第第一。但数据显示，由于市场交易量的下滑，公司经纪业务手续费净收入同比下降20.58%。

同样受市场行情拖累的，还有资管业务。由于行业导致业绩报酬降低，国泰君安去年的资管业务手续费净收入下滑24.79%。此外，债券承销回落也导致投行业务业绩表现下滑，去年国泰君安投行业务手续费净收入同比下滑22.58%。有分析师还指出，国泰君安投行业务的优势在定增和债券承销，但二者在去年都收到环境和政策变化的冲击。

但在业绩回落之外，年报中也透露了转型的新进展，多项业务的结构在不断完善。以资管业务为例，主动管理的增速开始超过资管总规模的增长，产品结构也更加多元。截至去年底，国泰君安资管的资产管理规模达8868.36 亿元，同比增长 4.77%。其中，主动管理资产规模3419.56亿元，较上年末增长11.8%。从具体产品类型来看，存续ABS类产品规模同比增长 62.94%，多策略产品规模同比增长46.38%。此外，公司去年收购华安基金20%股权，未来还将加强公募条线资管业务。

针对投行业务，国泰君安方面表示，在保持定向增发、债券等业务竞争优势的同时，已加大对 IPO 项目的开发力度，推动并购重组业务；成立重点行业组，加大行业纵向深度挖掘，并加强重点区域客户的开发。

券业改拼资本实力

从凭借通道赚取佣金费用、向依赖资本和综合实力的业务模式转型，这是近年来券商的一大趋势。与之呼应的是，股票质押、两融、自营等重资本业务，在券商收入中的占比开始逐步提升。

年报显示，国泰君安股票质押业务待购回余额907.72亿元，同比增长 30.93%，平均履约保障比例 236%。而根据沪深交易所的统计，截至去年末，全市场股票质押业务待购回余额为 1.62万亿元，同比增速为26.56%。国泰君安两融业务增速也同样跑赢市场。2017 年末，市场融资融券余额 1.03万亿元，较上年末增加 9.26%。同期，国泰君安融资融券余额 641.39 亿元，同比增加 11.09%；维持担保比例为 260.94%。

截至目前，国泰君安股票质押融出资金规模、两融余额均排行业第二。这直接带来的业绩增长。年报显示，国泰君安去年的利息净收入达到57.1亿元，同比大幅增长25.3%。而同期行业此项业务收入为负增长。

申万宏源非银分析师王丛云对此表示，这主要是因为公司两融和质押规模有所增长，也得益于公司补充资金后利息负担明显轻于同业，且较高的信用评级帮助降低发债成本。

安信证券金融首席分析师赵湘怀表示，由于零售客户基础扎实且重视挖掘客户需求，国泰君安的两融业务未来仍有望保持领先；股票质押业务方面，随着监管从严和业务风险敞口的扩大，预计未来增速将有所放缓。

自营业务是国泰君安年报中的另一亮点。因去年同期出售海际证券影响，国泰君安去年自营业务收入同比下降10.5%。截至去年底，公司自营规模1388亿，同比增长46%，投资收益率为5.4%。赵湘怀称，若剔除处置海际证券收益，公司投资收益同比增长约 42%。

赵湘怀强调，国泰君安自营业务的定位是金融资产交易商，主要发力FICC（固定收益证券、货币及商品期货，全称为Fixed Income,Currencies and Commodities）和权益衍生品业务。“公司已具有FICC全牌照优势，客户基础和资本实力等方面领先，具备较大的加杠杆空间。若客户交易需求重新活跃，公司业绩具有较高提升空间。”

目前，各业务板块都延续从严监管，通道类业务受冲击明显，券商发力“重资本化”业务的趋势较为明显，行业整体资本实力出现明显提升。证券业协会统计，至去年底，证券业总资产、净资产及净资本分别为 6.14 万亿元、1.85 万亿元及 1.58 万亿元，较上年末增长 6.06%、12.72%、7.48%。

在去年，国泰君安先后在港股上市及可转债发行，募集资金主要用于增强信用业务和自营业务等占资类业务，补充营运资金。至去年末，公司归母净资产升至 1231 亿元，在上市券商中仅次于中信证券；净资本达964亿，跃居行业第一。