中金解读：当油价触及70美元/桶，A股谁最受益？

国际油价自去年12月开启单边上涨趋势，近期布伦特原油价格一度触及70.26美元/桶，创下近三年新高，相比2016年1月的最低点27.88美元/桶上涨了152%。中金公司发布最新研报称，短期快速上涨主要是因为美元走弱和供应端风险，长期的上涨则反映了全球经济同步复苏下的需求扩张。中金财富大宗组预计2018年原油价格将上行并维持高位，美元偏弱的预期也给予向上的作用力。

《报告》认为，短期油价在合理范围内上涨会推升投资者风险偏好。原油和股票同属风险资产，两者走势的相关性总体为正，它们的波动率体现出较强的一致性，显示了同属性资产间的相互影响力。对比油价、油价波动率以及股权隐含风险溢价，显示油价在合理范围内上涨会推升投资者风险偏好，对同属风险资产的股票影响正面，但油价过高或高波动（往往由下跌导致）则会开始抑制投资者风险偏好。

油价变化通过收入、毛利率、资本开支影响企业盈利。不仅是能源板块，整个非金融板块的收入和盈利增速都与油价增速有着明显的正相关，而油价上行至高位就会开始抑制企业毛利率的扩张，从而压制企业盈利增长。油价上行往往对应企业资本开支的增长，更多的资本开支有助于扩大产能，强化增长的引擎，提升潜在的增长。这一现象背后在于油价、企业收入、毛利率、资本开支其实反映的都是总需求，油价上行往往是在总需求扩张时发生的，所以有收入增长、毛利率扩张、资本开支增长；但当总需求扩张到一定程度，产能利用出现瓶颈，成本无法转化，这时油价的继续上涨就会抑制毛利率扩张和盈利增长。

油价上行将推升通胀预期，温和通胀期通常有更高的有效前沿，股票表现更好。我国PPI和CPI与原油价格显著正相关。中金宏观组预计2018年中国CPI为2.6%，总体还是一个温和通胀的环境。温和通胀期通常有更高的有效前沿，即承担单位风险可以获得更高的回报。从回报率看，股票表现最好，而且在温和通胀期，股票和大宗商品回报率会大幅提升，房地产也有所提高，债券则有所降低。夏普比率排序上股票>大宗商品>债券。对比油价和股指，在油价上涨的前期和中期，股指基本都会跟随油价上升，当油价过高时股市往往开始调整。继续维持年度策略报告的观点，当前油价上行的背景下，同属风险资产的股票有望表现最好，房地产和大宗商品居中，债券收益率易上难下。

《报告》认为，分板块来看，选取A股和港股历史上油价和股指同时上行的时期作为观察窗口，观察期内能源、材料超额回报最高，主要受益于估值扩张，预测EPS（每股收益）也有显著提升；公用事业和电信超额回报为负。本次油价上行期中，能源和材料板块预测EPS提升幅度与历史观察期内接近，但受制于估值收缩，使得这两个板块滞涨，港股市场这两个板块滞涨幅度更大。历史数据显示油价与能源板块EPS的走势最为相关，因此往前看，如果油价继续上行，将有助于继续促进能源板块盈利的改善，从而利好于板块的表现。