破解债市钱荒负反馈，央行拟用互换机制“兜底”非银紧急流动性

6月17日，中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上明确表态，央行正研究设立特定情景下非银流动性支持宏观审慎工具。当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。

这一制度构想并非首次提出。回溯至2025年10月，潘功胜在2025年金融街论坛年会开幕式上便已释放政策信号，称人民银行将综合平衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险，探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排。

此次陆家嘴论坛上，央行进一步细化工具适用场景与实施路径，标志着该项宏观审慎工具从框架构思迈入落地研究阶段。

近年来，随着非银产品规模快速扩张，其内部所面临的流动性风险也容易通过机构行为，放大为整个市场的冲击，典型案例包括2022年末的理财赎回负反馈，2025年三季度债基产品的集中降久期，两段风波中，10年期国债收益率的上行幅度均超过20bp。

兴业证券首席经济学家刘郁表示，在传统的货币工具体系下，央行向非银输送“兜底”流动性，通常需要经过商业银行等中间节点。

2024年10月，央行正式创设证券、基金、保险公司互换便利工具（SFISF），非银机构可以通过质押债券、股票ETF、沪深300成分股等方式向央行获取紧急流动性。这也成为了央行与非银“直接沟通”重要且成功的尝试。

刘郁认为，本次央行引入新的非银支持工具，或意在更及时地平抑特殊情形下的非银流动性短缺，减少市场出现不必要的回撤。

值得注意的是，特定情景非银流动性支持工具并未面向所有机构，央行在工具设计上充分考虑道德风险，接受救助的非银机构需要满足宏观审慎要求。

“这也间接鼓励非银机构在日常经营活动中严格管理好内部风险，进而推动金融系统整体健康平稳发展。”刘郁称。

中信证券首席经济学家明明也表示，“非银流动性支持宏观审慎工具”主要应对特殊情况的系统性的流动性风险，一方面这一机制是非常态化的，与7天逆回购等公开市场操作存在较大区别，另一方面该机制是应对严重的、群体性的、系统性的流动性危机，对应债市“钱荒”阶段央行的流动性兜底机制。

明明认为，该机制通过互换的方式，由央行直接向非银机构提供流动性，可能对应央行资产负债表中，资产端对其他金融性公司债权这一栏。机制建立后，预计央行对于非银流动性的掌控力度也将加强，且可更加有效地对冲债市赎回负反馈等系统性风险的自我强化。