多空情绪反转，股债跷跷板效应增强

本周债市进入波动状态，继前两日快速调整后，3月13日早间开盘，银行间主要利率债收益率集体下行。10年期国债活跃券“23附息国债26”下行1.6bp报2.3365%；30年期国债活跃券“23附息国债23”下行2.05bp报2.5225%。

而在前一日（3月12日），债券市场深度调整，超长债券大幅调整，30年期国债利率上行7.7bps，至2.5650%，3年期、5年期、7年期、10年期国债利率均上行4bps，其中10年期国债利率走至2.4310%水平。

12日，国债期货亦全线收跌，30年期主力合约跌1.20%报105.04，10年期主力合约跌0.23%报103.79，5年期主力合约跌0.16%报102.82，2年期主力合约跌0.07%报101.388。

股债跷跷板效应下，股票市场走强。A股市场连日上涨，12日当天虽呈现深强沪弱走势，但仍有超万亿元资金涌入，北向资金加仓超40亿元。在当天之前的19个交易日中，上证指数已走出15根阳线。

业内人士称，债市调整的原因集中在三方面，一是近期长端利率下行太快价差走窄，对机构配置盘而言失去吸引力；二是以公募利率债基金为主的交易盘“止盈”需要，引发撤退举动；三是监管近期调研农村金融机构的长债交易，或引发边际资金松动，有机构减持手中长端利率债头寸。

债市多空情绪反转

本周伊始，债市便迎来回转下跌行情。周一（3月11日），债券市场开启波动走势，现期货债券品种偏弱整理，30年期主力合约跌0.55%，同期限现券收益率走高约4bps；10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.05%。

13日，超长债券继续大幅调整，30年期国债利率上行7.7bps，至2.5650%，反弹至2月末附近水平，亦创下今年以来单日最大上行幅度；10年期国债利率上行约4bps，走至2.4310%；3年期、5年期、7年期品种利率均走高。

国债期货方面，多期限品种全线收跌，30年期主力合约跌1.2%，报105.04元，为单日最大跌幅；10年期主力合约跌0.23%，报103.79元；5年期主力合约跌0.16%，2年期主力合约跌0.07%。

有机构人士对第一财经记者分析，近日债券市场波动明显，前期主要买盘基金、券商等非银机构撤退“止盈”意愿强烈，交易盘转向农商行及其他非银机构；同时，价差不断走窄下，配置债券尤其是长短债券利润有限，部分机构增持债券的边际意愿减弱。

华安固收团队数据显示，上周，农商行大额增配债券，分别净买入国债、政金债与同业存单667亿元、339亿元与875亿元，总净买入2255亿元，该周净买入力度为2023年以来最高值。

债市发生调转行情前，市场有消息称，央行专门调研农商行参与债市情况，审视农村金融机构的债券投资。“此举亦被市场视为利空信号。”某公募基金债券交易员称，叠加今年政府工作报告提出要连续多年发行超长期特别国债，导致不少机构选择抛盘30年期国债。

“连续发行超长期特别国债可以缓解超长期债券供需不匹配的现状。”银河期货首席宏观分析师王鹏表示，目前10年、30年国债收益率创2008年以下新低，这即有国债定价逻辑自身的影响，也有长期、超长期债券供需不匹配的因素。2013年以来，各类机构对超长期资产的配置需求增加，但10年期以上国债净融资规模并未出现明显增长。未来连续发行超长期国债可以有效满足金融机构，特别是保险机构对长期资产的需求。

上述机构人士分析称，机构买入和卖出超长债的规模较大，但净买入规模较小，30年期国债流动性及换手率冲高，债市日度交易拥挤引发市场回转下跌。

多空情绪博弈或加剧

短期来看，债券市场掉头向下速度过快，反转中机构对后市看法仍有分歧。

多家机构交易员对记者称，债市收益率下行较快后，市场多空情绪博弈激烈。不少机构止盈撤退情绪上升，或进入观望模式。

“前期债市整体偏强，30年国债收益率下探至2.3%点位左右，这背后的主要驱动因素是市场资金因缺乏优质资产而集体涌入债券。”一名利率债交易员对记者说，若当前市场情绪不改善，后续收益率可能还有上行空间，可关注2.6%点位，短期来看要注意本周五（3月15日）MLF（中期借贷便利）操作结果。

国元证券研究所固定收益首席分析师杨为敩认为，债市持续走牛或存在“流动性陷阱”，其中并未有太多货币政策和银行自营盘的支撑，上涨基础较为脆弱。

在中信证券首席经济学家明明看来，当前债市长端和超长端的交易拥挤度已经极高，应警惕多空情绪反转带来的调整压力。在政策面预期平复的背景下，基本面或资金面可能成为触发导火索。

民生固收谭逸鸣团队在报告中表示，从3月阶段性来看，需关注政府债发行、信贷投放和跨季因素影响下的资金波动，且曲线愈发平坦化的当下，短端若未进一步打开空间，期限利差进一步压缩或受限，特别是再考虑到超长债供给放量的预期，长端不排除阶段性调整的可能，此外还需关注股市波动之下的风险偏好变化的影响。

亦有机构仍持乐观判断，综合当下经济基本面及货币政策走向，对于债市短暂调整无需悲观。国金证券固定收益首席分析师樊信江认为，当前债市进入定价新阶段，行情走势脱离基本面解释范畴，机构缺资产困境未解，极致拉久期仍将持续。目前来看，在降息降准落地打开短端下行空间之前，超长端或继续交易货币宽松预期，曲线平坦化趋势短期难见反转。

谭逸鸣团队认为，短期内，经济基本面修复情况待进一步观察，货币和资金预计仍维持稳健宽松，债市无较大的利空因素，做多仍有支撑。